美国：

巴菲特为什么以优先股投资汉堡王并购案？

   

手握着 550 亿美元现金的股神巴菲特终于出手了。他将为汉堡王收购加拿大连锁餐饮企业 Tim Hortons 提供约30 亿美元优先股融资，这起并购涉及的总资金约为 120 亿美元。这笔交易中，巴菲特每年将得到 9%的回报。优先股其实是股神常用的投资工具，在金融危机中，巴菲特购入了 50 亿美元的高盛的优先股，年收益率为 10%。

这种投资安排其实非常巧妙。在普通的杠杆收购中，企业会竭尽全力去举债，很少有人会寻求如此大规模的优先股融资。

但巴菲特却接受了。因为有了股神的加入，汉堡王的大股东 3G 资本能够以更高的杠杆率进行杠杆收购。

在今天的电话会议上，其高管表示新公司的杠杆比率大约是 5 倍，即银行贷款、债券与每年息税前利润的比率为 5 倍，这与同行差不多。但如果加上巴菲特的优先股，杠杆率将达到 7 倍。

作为一种权益，优先股算不上严格意义上的债务，汉堡王不用归还这笔资金，也不用支付利息。（电话会议中，高管们称将会以 9%的收益水平支付或者累计，这意味着他们不一定非要支付现金红利。）且从清偿顺序上来说，优先股的优先等级要次于债券，但高于普通股。一旦公司破产重组，债权人能够优于优先股持有人获得偿付。

所以，巴菲特购买优先股给这起并购镀上了一层金光闪闪的光环——有巴菲特垫底，剩下 90 亿美元的债务还怕找不到买家？

老辣的巴菲特自然也不会吃亏。彭博的专栏作家 Matt Levine 认为，优先股相比债券有更高的利率，9%的收益率在如今基准利率接近 0 的市场环境下还是很有吸引力的，尤其是这笔交易中巴菲特的风险要比看上去还要低。

他特别提到两点：首先，巴菲特和 3G 资本以前合作过，他们相互之间较为信任；其次，如果事情进展不顺， 3G 资本必定会力保巴菲特，因为巴菲特对他们的其他交易来说实在太重要了。除此以外，巴菲特在优先股收益上的税率可能会低于直接的债务投资。

 

迎接美联储升息 你该如何调整资产配置？

 

美联储 7 月会议纪要，和美联储主席耶伦在 Jackson Hole 会议上的讲话都预示着美国利率常态化（normalization）的时间点正在迫近。迎接美联储升息时，投资者应如何调整资产配置？贝莱德（Black Rock）分析师 Rick Rieder 给出几点看法：

1. 关于 2 年期至 5 年期美国国债。长期利率维持稳定，但市场对美联储提前收紧政策的预期令短期美国国债价格承压，推升收益率上行，特别是 2 年期至 5 年期的债券。我继续对这些国债持谨慎看法。如果美联储真的将升息时间提前，我预计这些品种的债券是最脆弱的。

2. 像黄金这类商品。除了短期债券外，商品是另一种对美联储升息敞口较大的资产类别。对美联储收紧政策的预期正推动美元上涨，令许多商品价格承压。

3. 近期更强劲的美国经济数据和对货币环境收紧的预期推动美元升至去年 9 月份以来新高。此外，实际利率（经通胀调节后的利率）潜在上升、地缘政治风险溢价的下滑令黄金从 7 月高点回落 5%。

4. 其他商品价格同样堪忧：今年迄今，大部分农产品价格跌幅在 5%至 10%间，因伊拉克和中东地缘政治风险，原油价格跌幅稍窄。其他商品方面，鉴于其对更高实际利率的敏感度，我对持有贵金属的看法尤其谨慎。

5. 相对于上文提到的“传统避险资产”，我继续倾向于持有股票。为什么？随着利率常态化，短期而言，类似中短期美国国债和黄金等传统避险资产比股票更脆弱。尽管价格并不便宜，依然处于低位的利率环境和改善的经济形势还是支撑的股市。