全球 央行观察

周小川：利率市场化在两年内应可实现

 

周小川出席中美战略与经济对话会议透露：用短、中期政策工具引导利率昨日，中国人民银行行长周小川参加中美战略与经济对话会议并发表讲话称，中国央行准备让政策利率引导市场利率，并正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具，而新的政策工具需要抵押品。

“央行正在准备一些政策工具管理短期流动性……我们在中期利率上也在计划一些传导机制。”周小川表示。

 

或将建立中短期基准利率

 

建立基准利率是利率市场化改革的核心进程。据了解，中国传统的基准利率是央行公布的金融机构存贷款利率。但随着利率市场化不断推进，目前贷款利率已经完全放开，存款利率上不封顶。传统的央行金融机构存贷款利率已不能全面体现市场利率水平，也难起到及时准确传导货币政策的作用。

“我国国债市场还不健全，SHIBOR 利率主要服务于三个月以下的同业拆放市场，因此国债收益率和 SHIBOR 利率在短期内均难以成为我国的基准利率。”昨日华夏银行(7.68, 0.04, 0.52%)发展研究部杨驰接受记者采访时表示，从央行表态来看，建立我国中短期基准利率的工作已经提上台面。这意味着央行将更多地以引导中短期基准利率的方式来实现调控意图。

杨驰认为，前期央行创设的 SLF(常备借贷便利)和热议中的 PSL(抵押补充贷款)已经为创设中短期基准利率进行了有益尝试。

此外，周小川在第六轮中美战略与经济对话期间称，央行将按照时间表推进利率市场化，两年内应该可以实现。同时，在情况允许时将减少对外汇市场的干预，但仍然需要采取措施来稳定金融市场。

 

美联储加息计划接近完成 担心美式“钱荒”风险

 

美联储接近完成未来加息的新计划，可能最早今年秋季正式公布。最近联储高官的公开言论显示，他们越来越谨慎，担心退出宽松的新工具可能引发意外的“钱荒” ，甚至导致危机。

综合本周公布的美联储 6 月会议纪要和近来外媒评论可以发现，美联储决策者更趋于一致地认为，退出宽松将依靠两大工具：超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购协议（ON RRP） 。

前者决定了美联储为银行存在美联储的超额准备金支付多少利息。IOER 高可以鼓励银行将资金继续存在美联储，IOER 低会促使银行将这类资金投入别处，比如贷款。因此，IOER 能直接影响货币环境。

后者的操作手法是：美联储向银行等对手方贷款，按固定的隔夜利率还本付息。如果 RRP 的利息明显高于其他货币市场的风险工具，流入 RRP 的资金就会增加。借助 ON RRP，美联储可以更有力地控制货币市场的利率。

总体来看，ON RRP 的影响范围更广，因为 IOER 仅限于银行，而美联储 ON RRP 的对手方不仅限于银行，还有货币市场基金和其他机构。

目前的主要担忧是，一旦美联储收紧货币，大量资金会涌向 ON RRP 避险，加剧美式“钱荒” ，巨大的金融压力甚至可能酿成危机。

 

德拉吉的弦外之 音 —— 重新激活欧洲“改革契约”

 

2012 年年中在欧债危机最严重的时候， 欧洲央行行长德拉吉推出的 OMT 购债计划成功从悬崖边上挽救了欧元，之后欧洲经济甚至出现了一些内生性的复苏势头。然而，最近几个月，这个良好的势头明显消退了——PMI 和通胀都出现了下滑，其中更可能是欧元区内部对私营部门的信贷供应持续萎缩引起的。

面对这一局面，欧洲央行上月又推出了 TLTRO 和负利率措施，希望刺激银行向私营部门放贷。然而，MohicanMacro Institute 的分析师认为，欧洲央行这次措施的效果更象是需要被动触发的——即需要公共部门首先增加投资和创造就业。在上月议息会议的新闻发布会上，德拉吉已经暗示，欧洲需要以一种对经济增长更友好的方式推进改革。而上周，德拉吉进一步阐述了他的改革观点：结构性改革的推进应保持与实施财政纪律一样的关注，也应该在欧元区层面完成。

结构性改革需要强烈的国内改革主人翁意识（ domestic ownership） ，因为它们（这些改革改革）深深地触碰了社会性契约（societal arrangements） 。但同时，IMF 的例子显示，存在极具说服力的理由认为，超国家机构推进的改革更容易引起国内对改革的争论。德拉吉认为，这可能把争论从“怎么实施改革”转移到“是否实施改革”上。

结构性改革的结果——更高的生产效率和竞争力水平，不仅关乎一个国家自身的利益，而且关乎整个货币联盟的利益。因此在欧元区，在欧盟层面建立结构性改革的规则是有理论依据的。缺乏改革可能威胁联盟的凝聚力，而经济复苏则告诉我们，坚定的改革可以增强这种凝聚力。

 

日本经济财政大臣称日央行现在考虑退出 E QQE  为时过早

 

日本经济财政大臣甘利明(Akira Amari)周五(7 月 11 日)在接受欧洲媒体采访时称，日本央行(BOJ)现在就考虑量化及质化宽松(QQE)措施的退出策略还太早， 因日本尚未走出通缩。 日本经济当并不处在通缩状态， 还不能正式宣布日本已走出通缩。 就何时才算是正式走出通缩的问题， 甘利明表示， “在央行物价目标实现之前不能正式宣布日本已经摆脱通缩， 并保证外部冲击不会将经济推回通缩泥潭， 才算正式走出通缩。 ” 当被问及是否日本央行将考虑进一步宽松政策，甘利明称，日本央行将根据是否日本经济正指向在目标时间内达成 2%通胀目标而作出决定。日本央行已经表达过强烈决心，即当央行无法在规定期间内实现通胀目标时，将会毫不犹豫地采取进一步措施。日本货币政策走向将取决于日本央行， “若日本央行判断认为通胀目标无法在规定时间内实现，我认为央行将自行决定(是否采取行动)。 ” 对于国内经济， 甘利明称， 机械订单数据具有大波动性但也有正面数据， 因而日本经济将持续稳步复苏。