欧洲经济金融
爱尔兰脱困后三大挑战
       作为爱尔兰政府智囊，位于都柏林的经济与社会研究所（ESRI）正建议将GNP（国民生产总值）取代GDP（国内生产总值）作为衡量本国经济的核心指标之一。“观察爱尔兰经济真实状况，GNP是最好的衡量指标。”ESRI高级研究主任David Duffy说。ESRI预计，今明两年爱尔兰GDP分别增长0.5%和2.6%，但按GNP衡量，增速可达2%和2.7%。之所以用GNP取代GDP，爱尔兰产业界正面临的医药专利到期是重要原因之一。制药业是爱尔兰近几十年增长最快的部门之一，在低企业税、熟练劳动力与合适监管环境的吸引下，许多全球顶尖制药公司纷纷在爱尔兰设厂，为某些专利药物生产全球总产量的显著份额。但过去几年，多项专利到期已对该行业的总产出价值带来很大影响，甚至影响到国民经济核算数据。专利到期意味着该药品不再有专利保护，其它公司均可生产仿制药，制药公司本身也必须大幅下调售价以保持市场份额。一个典型例子是美国辉瑞制药研制生产的立普妥（Lipitor）。随着立普妥的专利保护期于2011年和2012年11月分别在美国和欧洲结束，辉瑞从立普妥获得的全球销售收入在2012年下跌了56亿美元，而爱尔兰正是该药品的主要生产地。辉瑞公司最终宣布关闭在爱尔兰的一家制药厂，由这项专利到期给爱尔兰造成的损失不仅体现在生产和出口领域，还包括就业。据ESRI粗略估计，2012年专利到期高峰对爱尔兰制药业的生产总额影响在8%左右，以该行业2011年总产值约380亿欧元估算，8%的产量下降意味着30亿欧元的收入损失，相当于商品出口总额下降3.5%。考虑到净出口对GDP的贡献度，上述影响在经济统计中无疑被再次放大。受到“专利悬崖”拖累，预计2013年爱尔兰商品和服务出口总额将与去年持平。政府打算如何应对制药行业专利到期对爱尔兰出口带来的负面影响？爱尔兰财政部首席经济学家约翰•麦卡锡（JohnMcCarthy）并未正面回答这个问题。他强调爱尔兰有能力在研发方面成为世界领先，许多促进创新的必要支持已经到位，重要的是要这样的商业环境能很好地利用并保持，而相关政府部门正共同努力做到这一点。但也有经济学家对爱尔兰建设世界研发中心的目标感到忧虑。实际上，一些高科技公司在爱尔兰的出口只是税务花样，是“虚拟出口”，而爱尔兰专利局2012年收到的专利申请数是过去30年来最低的。
David Duffy坦承，受外国直接投资影响，爱尔兰近两年服务出口增长远大于商品出口增长。少数高科技企业通过账目在爱尔兰、荷兰和百慕大之间复杂转换的避税策略，逃脱缴税义务，这已经成为公开的秘密。除了近期被曝光的苹果，Facebook 2012年营收50.89亿美元，其中47.7%被分流到设在都柏林的公司帐下；谷歌将2012年全球收入的41%设定在爱尔兰，微软也分配了2011至2012年度营收的24%到爱尔兰。欧盟每年因逃税漏税造成的税收损失近一万亿欧元。为了关闭税收漏洞，欧盟近日决定在已建立的税务信息自动交换机制基础上，于2014年推出税务治理新政，加强对大型跨国公司税收的监管，防止其滥用“避免双重征税”条款在不同国家的子公司间偷逃税款。这也将给爱尔兰吸引外资的税收体系优势带来挑战。爱尔兰还面临着7%的预算赤字需要找钱填补，而对这个外向型的经济体来说，经济增长在很大程度上将依赖于在爱尔兰以外发生了什么，有爱尔兰经济学家私下怀疑，目前爱尔兰经济呈现的温和复苏其实是因为邻国英国的经济复苏速度超过了欧元区拉动的结果。“到2015年，我们削减赤字至3%以下的目标就完成了95%，退出救助只有可能成功--因为爱尔兰人决心实现这个目标,在爱尔兰，没有人认为退出救助就完工了,我们将继续经济增长，创造就业和削减赤字。”John McCarthy说。在他看来，好消息是应对危机在欧盟层面已发生重大变化,这些都支持着欧洲经济复苏，经济和货币联盟也在加强，欧洲将更加强大，所有这些措施使得整个欧元区债券收益率减少，让被救助国家重新回到市场。但最终，一切的关键是，爱尔兰自身及其主要贸易伙伴实现经济增长。
欧洲高收益基金续强势
       美经济数据报喜，美债收益率再度上升至2.9%高点，使得与美债敏感度较高的主权债及投资级债多下挫，但高收益债凭藉较高收益率则相对抗跌，而就各主要高收益债板块而言，由于英国央行大幅上调今、明年经济增长预测，带动欧洲高收益债基捨上周以平均0.29%涨幅，领先其它高收益债板块债种；倘若投资者憧憬欧洲高收益债后市还会进一步水涨船高，不妨留意布局相关基金建仓。正当美国央行逐步抽银根时，由于欧洲经济正如预料的那样出现复苏，欧洲维持基准利率在低水平不变，加上欧洲企业盈利虽微幅改善，但却是在向上趋势中，为欧高收债形成有力支撑动能。今年来升9.5%胜新兴债市因此，美银美林的欧洲高收益债券指数今年以来的9.51%涨幅，不仅超越全球高收益债指数同期的6.6%涨幅，也远胜新兴债、投资级债、全球政府债等债种表现。目前欧洲高收益债券发行企业总债务与税息前淨利比率维持在15年的平均4.5倍水平，而发债企业的约3.7倍利息保障倍数也来到近4季来最高，显示企业支付利息的能力改善。低通胀低增长适合高收益债即使欧洲明年经济增长率大约只有0.5%到1%，目前欧洲低通胀、低增长环境是最适合高收益债。统计1999年至2012年间债券绩效表现，当经济成长率在0.5%到1.5%时，高收益债平均正回报区间也接近10% ，以欧洲高收益债基本面明显改善，有助吸引投资者的关注，支撑债市后市表现。以佔近三个月榜首的天利欧洲高收益债券基金为例，主要是透过不少于1/2资产投资于欧洲定息证券，以实现以利息收入为主的全面回报投资策略目标。基金在2010、2011和2012年表现分别为5.97%、-5.22%及22.18%。基金标准差为15.44%。资产百分比为91.8% 债券、6.85% 货币市场及1.35% 其他资产。资产债务评级为44.54% BB级、35.73% B级、8.5% 未予评级、8.41% B级以下及2.82% BBB级。基金三大投资比重为1.82% Heidelberg Cement Finance，(票面收益8%，2017年1月31日到期)；1.63% INEOS Group Holdings S.A.，(票面收益7.875 %，2016年2月15日到期)；及1.5% Fiat Industrial Finance S.p.A，(票面收益6.25%，2018年3月9日到期)。