全球央行观察

央行连续第 9 期维持 200 亿元正回购水平 维稳意图明显

    

11 月 4 日，央行将在公开市场持续开展 14 天正回购，此次操作量继续为 200 亿，与今日到期量相同，同时市场关注的中标利率也未变，继续持平于 3.4%。

这也是正回购操作量连续第 9 期维持在 200 亿的水平。回顾此前，央行每周通过滚动开展 400 亿正回购的方式，来平滑未来 2 周的到期资金量，缓解公开市场自然到期资金较少的窘境，同时已连续 3 周实现了资金的零净回笼和净投放。

数据显示，本周公开市场将有 400 亿元人民币正回购到期，无央票到期，共计投放资金 400 亿元。若周四继续维持该操作量，那么本周公开市场将连续第四周实现零净投放，即正回购量与自然到期资金量相同，央行在公开市场维稳意图明显。

目前银行间市场流动性整体较为宽松，而如此连续数周的平衡操作在此前公开市场操作中较为少见。对此，有市场人士指出，面对外汇占款徘徊低位，近期零净投放和净回笼的‚平衡操作‛，或将为近期公开市场新特征。

面对宏观经济增速放缓与结构调整深入，预计央行将更倚重定向的创新货币政策工具，如 SLF 等，以实现流动性的适度宽松。

南京银行金融市场部指出，从短期来看，近期政府批复了多项的铁路和机场投资，政府再次祭出拉基建来稳增长的政策，同时央行放松了限购政策，短期内房地产对经济拖累作用将会减弱，未来一段时间内经济将会有所好转。央行依然会采用稳健的货币政策，预计年内降息、降准难以看到。‚但是基建投资、房地产投资、制造业投资下行风险并未消除，同时伴随着外汇占款的持续低位，央行依然要投放一定的基础货币，年内定向宽松的货币政策依然值得期待，从具体方式来看，央行会采用诸如定向降准、降低正回购利率、将 SLF 规模和范围扩大等方式。‛南京银行金融市场部预计。

申银万国认为，无论 MLF 真实与否，一方面，此次曝光的是央行前期已经执行的操作，并非新增资金投放，并未给债市注入增量资金，市场不宜过度反应；另一方面，央行希望通过各种方式降低实体企业融资成本的努力仍在继续。虽然三农、小微企业风险较高，强行压制放贷利率并非市场化行为，难以明显见效，但是，相比结果，应该更看重降低实体融资成本的过程，对债券的利好也来自于这一过程。某种程度上，当前降低社会融资成本的努力收效越不明显，经济离见底企稳就尚存距离，债券牛市的延续时间就越长，利率下行的空间可能越大。总体来看，在目前经济基本面较差的环境下，未来货币政策仍具有想象空间，仍然看好未来收益率的下行。

 

美联储鹰派高官：耶伦并不鸽派，联储将提前加息

    

美国达拉斯联储主席费舍尔（Richard Fisher）美国时间周一下午表示，他在联邦公开市场委员会（FOMC）最近一次的决议中投了赞成票，部分因为该决议传达出了更加鹰派的信号，他称加息会早于市场预期。

费舍尔是一位坚定的鹰派，他表示从最近的声明中反映了美联储倾向早于过去所暗示的时点加息，等到 2015年夏季末加息就太迟了。他指出，尽管‚相当长时期‛的形容词依然还在，但已经被有效的被其他鹰派措辞所中和。

费舍尔还表示美联储每月的购债计划压根就不该进行，尽管现在已经结束，但带来的风险将超过好处。费舍尔称自己在会议中曾呼吁联储同僚们不要对股票和债券市场的 10 月动荡走势做出回应，因为这样可能使投资者养成依赖习惯。

费舍尔和费城联储主席普罗索（Charles Plosser）在 9 月 1 7 日的联储决策会议中对当时的货币政策决议投下反对票，认为在债券采购项目结束之后‚相当长时间‛维持利率在接近零点的承诺应该被取消。

但两人在 10 月 2 9 日的会议中都对有同样用语的决策声明投下了赞成票。他们在之前都曾警告说，维持利率过低太长时间可能导致金融不稳定，并有通货膨胀过度的风险。

费舍尔称乐于见到 FOMC 描述劳动力疲软程度的时候删除了‚显著‛字眼。他认为目前失业率和自然失业率的差距已不到 1%。

费舍尔称，很明显经济正在达成 2%通胀和更高就业率的目标。‚目前稍微不及 2%的通胀水平并不会困扰我，‚费舍尔称对全球通胀疲软不那么担心，因北美经济走好。

65 岁的费舍尔将在今年底时候失去 FOMC 的轮值投票权。计划在 2015 年退休的他高度赞扬联储主席耶伦。他说，她‚以既不鸽派又不鹰派的立场，证明自己胜任联邦公开市场委员会的领导职位。她的不偏不倚令人印象深刻且有清醒的认识‛。

上周 FOMC 内部以 9:1 高票通过结束 QE 行动，六年来 QE 使得美联储资产负债表急速扩张到 4.5 万亿美元。费舍尔认为，由于大规模购债鼓励了更高风险的投资，这对金融市场和经济而言可能都是很危险的。他也呼吁，即使国会没有解决长期预算问题，经济再次陷入困境，联储也不应该回到债券采购的老路上。

 

朔伊布勒要求欧银 QE 尊重禁令，但怀疑印钞对增长的效用

    

德国财长朔伊布勒(Walfgang Schaeuble)周五( 10 月 3 1 日)表示，央行印钞对经济增长于事无补。朔伊布勒在造访爱尔兰并会见爱尔兰财长努南(Nick Noonan)时表明了上述立场，称如若欧洲央行(ECB)实施量化宽松(QE)政策，无论其形式如何，也都必须尊重成员国预算融资方面的禁令。

朔伊布勒呼吁欧洲在政治上保持团结一致，称德国倡议修订欧盟条约，欧元区监管力度必须提高。朔伊布勒认为，乌克兰局势、中东地缘政治危机和埃博拉疫情都伤及信心。

努南则指出，将在必要时支持对欧盟条约作出有限度的修订，但大小成员国之间不能出现区别对待的预算准则。

欧洲央行将在下周四( 11 月 6 日)举行下一次货币政策会议，市场目前倾向于认为，欧洲央行可能会在 11 月份政策会议上释出重磅消息，但祭出 QE 措施恐怕至少要 12 月份去了。放眼全球，美联储(FED)已经在周二至周三(10月 28-29 日)货币政策会议上彻底结束第三轮 QE 措施，而日本央行(BOJ)则已在周五稍早宣布将每年的‚基础货币购买规模扩大至 80 万亿日元。

 

日本央行难驱民众“通缩心态”

    

日本央行行长黑田东彦不需要说服日本民众通货紧缩会带来的诸多问题，他要让日本人相信高涨的物价会令他们的生活更好，这是一个他希望解决却更加困难的问题。据路透社报道，65 岁的柴田胜家在东京市中心开了一家小服饰店，她担心日本央行 2%的通胀目标可能令他的生意遭殃，她的想法和很多日本私营部门经济学家的担忧一样。‚如果价格上涨，人们的购买力可能下降。‛她说，除非人们的钱包里有更多的钱。

2%的通胀目标

日本央行于 10 月 3 1 日午间意外宣布扩大宽松货币政策，将年度资产购买规模从目前的 60 万亿~70 万亿日元增至 80 万亿日元，以刺激因 4 月 1 日消费税上调而遭受打击的经济。有分析称，日本央行加大赌注，试图扭转日本消费者经过数十年来物价收入下跌以及不稳定的经济增长形成的防御型心态。对日本央行来说，坚定地致力于达到通胀目标，让这个目标牢牢嵌入人们的观念中，很重要。‛黑田在 10 月31 日 的发布会上说‚如果仅仅是说某一天通胀将达到2%，这对试图让公众甩掉"通缩心态"不会起到很大作用。安倍经济学‛的核心议程是假定持续通胀的前景促使消费者预期价格上涨，从而促进消费和经济增长，这对一个习惯通缩的国家来说代表着巨大的变化。

自 2000 年以来，日本经济已遭遇 4 次衰退的冲击。根据日本央行修订后的数据，截至 3 月的 2014 财年经济增长预期从 1%下调至 0.5%。今年 4 月，日本政府将消费税上调至 8%，旨在增加财政收入，减少政府债务，然而今年二季度日本经济环比下降 1.8%。另有日本民间经济研究机构近日预测称，三季度经济增速均值为 1.9%，全年增速则仅为 0.1%。

柴田在东京东麻布附近从事成衣和服装定制生意已有 30 年，近来她愈发感受到了经济增速放缓和价格下跌对其生意的影响。柴田说：‚人们愿意为定制服装支付的价格下跌了，几乎等同于成衣的价格，他们才愿意接受。

望打破‚通缩心态

在宣布扩大货币宽松政策的同时，日本央行坚持预测称能在明年 4 月开始的财政年度达到黑田所说的 2%的通胀目标。但 9 月日本的核心消费通胀指数连续第二个月放缓，增加了经济学家对实现上述目标的质疑。根据统计，9 月，日本家庭消费支出连续第 6 个月减少，同比下降 5.6%，同时失业率则上升至 3.6%。此外，东京大学经济学家们跟踪 20 万种食品和日常必需品的销售点数据得出的日常价格指数，自今春消费税上调后呈下降趋势。这意味着日本民众每天看到的价格下跌反而加固了黑田希望打破的‚通缩心态‛。  65 岁的酒井熏在东京中野区开了一家理发店，即便在今年 4 月政府将消费税上调 3 个百分点，但由于担心涨价会吓跑客人，他强忍着没有给各种美发项目调价。事实是，人们并不觉得对未来充满信心。酒井说，‚我们的社会和经济已经引导人们朝着较低端的选择。比如，人们即便是有能力在适当的餐厅用餐，多年养成的心态还是会让他们选择在快餐店吃饭，还是在站着的荞麦面店吃。‛

有分析认为，很多日本民众倾向于希望解决他们知道的问题，而非黑田东彦希‛望取代的问题，除非日本民众看到在解决基础问题上出现真正的进展，比如工资增长停滞、萎缩的制造业基地，以及不可持续的福利体系等问题都得到解决，或者至少是有迈向解决问题方向的步伐。

古典经济学可能认为消费者应该欢迎通缩，因为这会增加消费者的购买力。‚通缩反映了实体经济。我们的人口正在减少，产量低，我们也没有看到创新。和其他国家相比，我们正失去力量。33 岁的会计师田中洋平说，自 2012 年 12 月安倍晋三上任以来他的薪水就没有涨过。他说：‚我并不认为现在是推动经济通胀的时候，我不认为通胀是解决问题的最终方法。通缩，从某种程度上来说，还是不错的。

另据日本媒体报道，日本文部科学省9月底公布的对全日本高校进行的调查显示，截至2013年3月的学年中，共有近 8 万名在校大学生退学，其中有超过 20%的学生退学的原因是经济困难，家庭难以负担高校教育费用。

 

英央行杠杆新规：复杂、友好、有待完成

    

英国央行新提出简单的股权与资产比率要求没有那么简单。不过，这项提议对银行业肯定是友好的：要求他们只需在 2019 年前达标即可，而其标准将不会高于 4.95%，而且几乎可以肯定的是，实际操作起来这个标准还会降低。

英国规模最大的几家银行似乎有能力轻松达到这个要求，而且也应该能够实现 2016 年时约为 3.9%的中期目标。提议较最初版本放水，使得银行业在计算杠杆比率时能够把股权类似工具--即所谓的额外一级资本算进去，而这部分资本可为杠杆率贡献达 0.75 个百分点。消息公布后，银行股 10 月 3 1 日纷纷走高：巴克莱跳涨 9%，苏格兰皇家银行升 6%，汇丰亦跳涨 1.5%。

央行决定维持目前为 3%的最低标准--在 2018 年前，此标准适用于英国最大的八家银行。不过央行加上了两道缓冲。首先是针对具有系统风险性的银行，杠杆比率可能进一步提高至多 1.05 个百分点。这项风险缓冲要求针对的是全球系统性银行--正如巴塞尔委员会决定的那样，以及英国监管部门认为具有国内具体风险的银行。

第二项缓冲要求是酌情提高至多 0.9 个百分点，可供央行用来对抗资产泡沫。虽然这听起来可能像是一种惩罚，但目前为止还没这么做。

复杂之处在于计算风险加权资本要求 35%杠杆比率的公式。根据这项比率与比率之比的要求，如果一家银行的普通股一级资本比率最低为 10%，那么它的杠杆率要求将是 3.5%。央行的这项举措旨在通过阻止负债较少的银行承担大量风险来防止资本套利，反之亦然。不过，这看来也是拐弯抹角的做法。

投资者和银行业者现在可能感到欢欣鼓舞，但英国央行的杠杆规定尚未完成，还需要获得英国议会的批准。此外，有关围栏(ring-fenced)银行所需资本与资产比率的新规要等到明年或更晚以后才会敲定。英国银行业资本规定的最终版本看来不太可能像原本那样严厉，但现在就沾沾自喜还为时尚早。