全球央行观察

央行开展 300 亿元正回购操作

    

本周二（ 8 月 1 9 日）央行在公开市场进行 300 亿元正回购操作，期限 14 天，操作利率持平于 3.70%。市场人士表示，当前资金面供需平衡、资金利率稳步下移，央行在公开市场继续中性对冲符合预期。

据 WIND 统计，本周（ 8 月 1 6 日－22 日）公开市场共到期资金 510 亿元，其中包括周二的 300 亿元 14 天正回购、10 亿元 3 年期央票以及周四的 200 亿元 14 天正回购。目前来看，央行对周二到期央票未予续做，周二开展 300亿元正回购后，当日实现净投放 10 亿元。市场人士表示，8 月下旬财税缴款压力上升，预计本周四央行回笼力度可能适度下降。

从资金利率来看，8 月以来货币市场利率总体呈现稳步下行态势。18 日银行间质押式回购市场上，主流隔夜回购加权平均利率下跌 5BP 至 2.85%，标杆 7 天回购加权平均利率跌 14BP 至 3.25%，双双创下 6 月下旬以来的各自最低水平。19 日早盘，上述两回购利率品种继续低位开盘，截至上午 10：00，加权利率分别为 2.79%、3.17%，较 18日续降 6BP、8BP。

不过，随着资金利率下行，交易员反映货币市场供需关系有所趋紧。究其原因，市场人士认为，一是，随着资金利率下行，机构低价融入需求相应大增；二是，管理层“总量控制”思路未见改变，机构对于下一阶段流动性前景仍心怀谨慎；三是，下周将迎来财税集中缴款，短期资金面压力不小，机构融出意愿下降。此外，市场人士还表示，资金加权利率下行，还主要受到了开盘价走低的影响，其政策引导意味偏浓。

分析人士指出，考虑到央行正在采用更多偏重于价格的非公开市场工具，如再贴现、再贷款、PSL 等，以达到定向降低融资成本的目的，在此背景下，货币市场流动性或将呈现稳中偏松局面，全面宽松难以见到。

 

前美联储理事：美联储不能坐视“耶伦看跌期权”无止境推高市场

    

前美联储官员 Jeremy Stein 表示，美联储不能坐视“耶伦看跌期权”无止境的推高市场。

Stein 在接受《纽约时报》时表示，市场似乎认为存在“美联储看跌期权”的元素，而这种市场的自满恰恰是风险所在。所以你必须对其进行抵抗。

Stein 表示，即便市场陷入漩涡，美联储也应该坚持其收紧货币政策的计划。

看跌期权在资产价格下跌时，给投资者提供保护。“美联储看跌期权”是指如果市场波动，美联储永远将立刻采取行动，平静市场。这从某种程度上为投资者提供了保护。

最初，美联储看跌期权被称为“格林斯潘看跌期权”。1987 年，当时的美联储主席格林斯潘采取行动，应对当时周一股市的崩盘。然而，即便格林斯潘已经离职，这个称呼一直在美联储流传下来。2006 年，其被称为“伯南克看跌期权”。

在其任职美联储的前两年，Stein 积极推动美联储在制定利率政策时，更多的考虑金融市场稳定的风险。

在采访中，Stein 表示，投资者必须为更大的波动性做好准备。Stein 称，结束如此大规模的行动，这并没有先例。Stein 所指的是美联储的超宽松货币政策——低利率以及大规模的资产购买。

 

弹药用尽 欧洲央行已无合法解决危机的办法？

    

英国金融时报评论员 Wolfgang Munchau 撰文称，欧洲央行难以实现通胀目标的原因，不仅仅在于其用完了所有可用政策工具，还因为把政策基于错误的经济模型。欧洲央行从未预料到，通胀会偏离 2%的目标，但每个月都被经济数据打脸。因为他们依赖不准确的情报，且在过去几年里犯了三大错误。

第一、欧洲央行本应在金融危机初，实施大规模资产购买计划，并将利率降至零。欧洲央行的行动本应比美联储更紧迫，因欧洲的财政政策远比美国严格。

第二、德拉吉承诺在二级市场购买欧元区国家国债，也就是市场所称的“OMT”计划。这必然帮助欧元区债券市场复苏，缓解欧债危机。但这最多只能算局部胜利，因为这令所有人自满，包括欧洲央行自身。好像 OMT 是解决危机的终结方案。

第三、错判了去年年末通胀率回落。自去年 11 月以来，剔除波动性较大的食品和能源的欧元区核心通胀率维持在0.8%附近。但每个月议息会议和讲话中，欧洲央行行长德拉吉都一再重复：“通胀预期牢牢稳固于近2%的水平。”

Munchau 认为，欧洲央行应开始放弃通胀目标，并以价格水平目标代替。这将向投资者释放一个信号，即如果第一年通胀过低，欧洲央行将在下一年锚定更高的目标，以实现整体价格水平目标。

欧洲央行应开始买入股票和垃圾债，应资助按揭贷款和个人消费贷款。也可以通过买入债券，为交通基础设施、能源网络和科学研究领域的投资计划融资。这些举措都是有效的，但并不合法。

若要规避法律问题，欧洲央行唯一能做的就是抛弃那些愚蠢的宏观经济模型——也就是他们启用的 Smets-Wouters 模型，因为它早就过时了。

Munchau 猜测，欧洲央行不会采取上述的任何行动，而是继续怪罪欧元区成员国政府没有实施结构性改革。他们最终将实施规模很小的资产购买计划，并在经济初步显示复苏迹象时就过早结束它。

 

日本央行难摆脱为期 15 年之久的通缩

    

日本在出口疲弱，库存积累，消费不振及资本支出存疑的情况下，央行可能很难主张其庞大的刺激措施将令日本摆脱为期 15 年之久的通缩。而首相安倍晋三在未来数月否决进一步加税的压力也升高。日本 6 月核心机械订单三个月来首次出现上升，5 月创纪录最大降幅，但出口和工业生产疲弱给资本支出前景蒙上阴云，而资本支出是维持经济成长所必需的。内阁府周四( 8 月 1 4 日)公布的官方数据显示，6 月核心机械订单较前月增长 8.8%，增幅远低于路透调查分析师预估的 15.3%。5 月下跌 19.5%，创下纪录最大降幅。“4-6 月经济大幅萎缩对日央行经济及物价预估的影响不容忽视，”三菱 UFJ 摩根士丹利证券资深市场分析师 Naomi Muguruma 表示。即使在上月调降预估之后，日本央行预计 3 月止会计年度经济仍将扩张 1.0%，远高于民间分析师所预估的成长 0.3-0.5%。尤有甚者，近月来对分析师所做调查显示，没有一位分析师认为日央行在下个会计年度会达到 2%的通胀目标。日本央行总裁黑田东彦始终看多，上周仍坚守其通胀目标;他对于企业获利强劲提振商业投资及薪资，进而支撑个人支出的正向循环的看法仍深信不疑。