欧洲经济金融

（1）欧元升值还是通缩：痛苦的抉择

欧洲央行明天将公布11月利率决议。市场预测，欧洲央行行长德拉吉须在进一步降息、注入流动性和忽略欧洲央行对维持物价稳定的定义之间做出抉择。不过，鉴于近期欧元持续升值给欧元区带来通缩威胁，德拉吉也可能通过利率决议重点说明欧元升值与欧元区通缩的关系，标明欧元区经济复苏路径图。

欧盟统计局日前公布的欧元区经济数据显示，欧元区10月消费者物价指数(CPI)年率上升0.7%，为连续第九个月低于欧洲央行通胀目标，并创下近四年以来的最低水平，核心CPI年率上升0.8%，为6年以来最低升幅；另外，市场曾预期失业率会小幅下降，但9月升至历史新高12.2%。这些低迷的经济数据，显示出欧元区疲弱的经济复苏和国内需求，也点燃了市场对欧洲央行或减息并保持鸽派立场的预期，致欧元重挫。11月1日，欧元汇价在主要非美币种中领跌，欧元兑美元盘中一度触及1.3492的低位，相比美联储决议发布前的高位1.3783，在24小时内共计跌去了200多个点，跌幅惊人。依目前欧元区经济态势及市场情况，欧元本应贬值，然而自7月以来，欧元对美元持续升值，至今年10月底，已累计升值8%。业内普遍认为，如果后期欧元持续“上飙”，会引致进一步通缩，从而打压欧洲经济疲软的复苏势头。至少现阶段对欧元区而言，欧元升值不是好事。更有专家预计，如果欧元贸易加权指数升值10%，就会产生等同于欧洲央行加息0.5个百分点至1%的效果。意大利裕信银行首席经济学家尼尔森就此表示，若欧元升值10%，未来两年的欧元区经济(GDP)增速将会被削减0.8%，而第一年的影响会最为明显。

谁都知道，近段时期欧元大涨更多是受美国货币政策等外部因素而形成的被动升值，实际欧洲经济尤其是欧元区经济复苏势头并不乐观。所以，市场将推出宽松货币政策的期望值提高并押注在欧洲央行明天的月利率决议上。从理论上讲，降息和启动长期再融资工具（LTRO），都可达到宽松政策效果，并能向市场释放流动性。所以市场预计，在当前的背景下，欧洲央行很有可能会最早明天，最迟在下月的利率决议祭出降息措施，将基准利率由当前的0.5%低位进一步下调至0.25%。2011年底和2012年初，德拉吉在担任欧洲央行行长后不久，就推出了两轮LTRO，为银行业提供了约1万亿欧元廉价三年期贷款，以缓解由于市场信心丧失导致的银行间市场融资问题。这两轮LTRO，降低了欧洲银行业面临的崩溃风险，也使西班牙和意大利等重债国的融资成本降低，缓解了欧洲债务危机。面对欧元区可能触发的通缩，德拉吉9月23日就曾表示，为压低货币市场利率和促进经济复苏，欧洲央行准备在必要时采取一切可能的政策工具，包括启动新一轮LTRO。市场预计，疲软的经济数据，会迫使欧洲央行或不久后再度推出LTRO。在受调查的20位交易员中，有12人都认为欧洲央行最早会在本月、最晚会在明年1月祭出新一轮的LTRO措施，以向欧元区的银行业提供到期期限为三年的低息贷款，以促进银行业利用廉价的流动性买入高收益债券资产，来使相关债券的收益率维持在相对较低的水平。

截至10月底，欧洲银行业的不良贷款总额已高达约1.2万亿欧元，较去年增长了近1000亿欧元。而南欧国家的银行业不良贷款问题最为突出。不良贷款激增，缚住了欧洲银行业的“手脚”。要解决通缩问题就得设法注入更多流动性。但金融危机以来的多次政策工具操作实践表明，光靠央行注入更多流动性无法解决实体经济的难题。几年来，欧洲央行倾其货币政策工具箱中的所有工具不断推出刺激举措，而今看来，收效并不尽如人意。所以，欧洲央行官员现在希望先由欧洲各国政府通过劳动力市场和其他领域的改革来促进实体经济增长。

同时，拉动欧元区乃至欧盟经济复苏，还需充分发挥德国的影响力和引擎作用。不久前默克尔就承诺，连任后，德国新政府可能在对欧政策上表现出一定的容忍度和灵活性，但作为原则，会在推进结构改革和机构改革、支持欧洲央行工作、推动欧盟整体经济竞争力方面发挥德国的作用。而就欧洲央行支持银行业而言，不能单纯为支持而支持，否则再多的措施也无法让银行业向实体经济放贷，因为后者更有赖于信心和资本。因此，欧洲央行应通过隔夜贷款工具加大对欧洲银行业的短期资金支持，以帮助银行业解决短期流动性问题。同时，还应通过最新的银行业压力测试，修复或增强私人部门对银行健康状况及银行资产负债表质量的信心，并让私人部门的资金流入银行业。条件允许的情况下，尽快解决银行剥离不良贷款问题。还有，在明年欧洲央行履行监管职责前，抓紧整顿银行资产负债表，重启欧洲信贷系统。

如果上述措施确能起到借助银行提振投资及消费的作用，那么欧洲经济复苏也就有了后劲。到那时，欧元的升值才是真正的主动升值，通缩难题也就迎刃而解了。

（2）10月份欧元区商业活动增长放缓

第四季度伊始，欧元区商业活动复苏势头放缓，整个企业界继续裁员。

数据公司Markit周三公布的最终数据显示，欧元区10月份综合采购经理人指数(PMI)由9月份的52.2降至51.9。

该指数高于50表明商业活动增长。虽然10月份PMI终值已较初值小幅向上修正，但仍低于9月份水平。

由于接获的新订单数量较前几个月减少，企业被迫裁员，10月份就业分类指数连续第22个月低于50。当月降幅略大于9月份。

Markit还发布了德国、法国、意大利、西班牙和爱尔兰五国的PMI数据，均显示10月份商业活动增长，其中法国和西班牙增速最低。

（3）奥朗德民意探底 税政成祸首

上任一年有余，法国总统奥朗德的支持率却一路下滑，一不小心成为了自1981年以来法国“最不受欢迎”的总统。 失业率高企、税改政策不得人心、党内纷争加剧，上任一年有余，法国总统奥朗德的支持率却一路下滑，一不小心成为了自1981年以来法国“最不受欢迎”的总统。

法国《星期日报》（Journal du Dimanche）委托法国市场调查公司（IFOP）在10月底11月初进行的最新民调显示，高达91%的法国民众希望奥朗德在明年3月举行的地方选举前，改变现行政策。其中，奥朗德力推的经济政策、移民政策都是被民众点名诟病的对象。

即便与奥朗德同属左翼阵营的被调查民众中，依旧有85%的群体高呼变革。因此，此次调查也催生了法国政坛中罕见的一幕：即民众不分党派与阵营，齐齐要求政府改弦易辙。

伴随着法国民众对政府政策不信任的同时，奥朗德的支持率也在不断下滑。此次民调显示，奥朗德的支持率已跌破30%，仅有24%的支持者还坚定地站在奥朗德的背后。其实，自去年5月上任以来，留给奥朗德与法国民众所谓的政治“蜜月期”也只有1个月左右的时间。此后奥朗德的支持率一泻千里，从当初上台时的53%跌到24%。

“苛税猛于虎”

法国劳工部的最新数据显示，9月，法国失业率创2009年经济危机以来的新高，向官方登记求职的失业人数单月又上升6万，总共为329万人，失业率飙升至11%。奥朗德此前也承诺将在今年年底前扭转失业率不断飙升的局面，但不断刷新的数据使得奥朗德此前的承诺显得苍白无力，怀疑声也不断在法国民间涌现。

与此同时，法国政府又在税收政策方面屡出“狠招”。去年法国政府所通过的2013年预算案显示，增值税正常税率将从去年的19.6%上升到20%；企业税方面，特别附加捐金征收率将从5%提到10.7%。而争议最多的便是，针对年薪100万欧元及以上的富人群体所征收的75%的边际税率。据悉，这一“富人税”的开征主要目的是平衡政府330亿欧元的赤字，已达到欧盟所要求的赤字占GDP比重3%的目标。

其实，早在去年该政策在酝酿时，不少已得到消息的法国富商巨贾便纷纷改换国籍，投奔邻国以保卫自己的财产。但这群包括知名演员、模特等在内的群体“用脚投票”的事实显然没有触动法国政府，奥朗德依旧坚持高税收政策。而最新抗议这一政策的群体便是法国国内的足球运动员。在与奥朗德面对面抗议失败后，法国足协决定，本月底的法甲联赛将以罢赛收场。

最新加入法国政府税收名单的则是环保税。据悉，该税神将首先对超过3.5吨及以上的车辆征收，法国农业协会预计，此举将导致运输成本上升5%~10%。刚刚过去的周末，法国民众头戴红帽在西北部城市坎佩尔（Quimper）举行示威游行，抗议政府不断出台税收政策。而头戴红帽抗议示威，则被视为1789年法国大革命的醒目标识。

政府黔驴技穷

尽管税收政策已招致民怨沸腾，但为了恪守“赤字占GDP比重3%”的条款，奥朗德当下并没有太多应对之策，只是在不同场合强调税收对应对经济危机的重要性。面对此前法国足协的上门抗议，奥朗德只能苦口婆心地表示：“该政策适用于两年内所有企业公司，合理减少公共账户资产，让企业付出相对应的薪酬是非常必要的。”

法国农业部长勒福尔（Stephane Le Foll）也坚定地站在奥朗德一边，认为当前最大的问题不是税收政策本身，而是必须向民众清楚阐释这些政策所能带来的长远效益。

而政府内部的一位知情人士表示，在预算部门与财政部门之间，双方对于税收政策也存在不同看法。该知情人士透露，法国财长莫斯科维奇（Pierre Moscovici）认为法国民众所承担的税收压力已经够重了，但后者在这一问题上没有太多实权。“而预算部长伯纳德•卡泽纳夫（Bernard Cazeneuve）尽管是一个典型的现实主义者，但显然受到此前担任欧洲事务部长时的影响，认为法国须遵守作为欧盟成员的义务，努力削减赤字。”该知情人士说道，“鉴于各部门都不愿削减支出，那么征税势在必行。”

不过，相比在国内政策上的被动与窘况，奥朗德也只能在外交政策上寻找平衡。今年年初，法国出兵马里，协助马里过渡政府在两周内收复失地。在2月初出访马里首都时，沉浸在欢呼浪潮中的奥朗德坦言，这才是他政治生涯中最骄傲的一天。