全球央行观察

公开市场静悄悄 央行在憋什么招？

    

5 月 5 日，中国资本市场上最为引人关注的事情莫过于下午沪深两市指数大幅收跌。与此同时，央行在当天上午例行的公开市场交易操作再一次保持静默，也同样在万千市场人士心中引起波澜——央行是引而不发，还是流动性会更充裕仅仅是一种强烈的预期而已?近期不少机构研究报告认为，央行5月份将进一步采取行动是大概率事件。

货币市场利率下行

央行周二在公开市场交易中依然没有进行任何操作，自 4 月 1 6 日至今已连续五次暂停操作。由于此前的操作多是短期，所以当天没有到期的正逆回购及央票，公开市场保持平衡。

虽然本周股市有新股上市将冻结资金，不过市场似乎对于流动性充裕的预判更为强烈。在此情况下，资金面依然保持较为宽裕的状态，最为明显的莫过于货币市场利率两周来几乎一直保持下行状态。 5 月 5 日，银行间市场隔夜拆借利率已经降至 5 年来新低，其他期限品种利率也都有不同幅度的下行，其中 2W 和 1M 期限分别下行 6BP 和8BP 至 2.95%和 3.30%的水平。

一名银行间同业人士对《第一财经日报》记者表示，从市场的资金面来看，目前资金价格基本保持平稳状态，虽然本周有新股上市的影响，但是从现在情况看，影响不大，市场的流动性依然非常充裕。

中诚信国际信用评级有限公司研究咨询分析师余璐则认为：“虽然央行暂停公开市场操作，但受央行两次降准的影响，市场资金仍较为充裕，货币市场利率延续下行趋势，且回落幅度进一步扩大。”不过，考虑到当前货币市场利率已经处于相对较低水平，预计未来进一步下行空间或将有限。

事实上，央行在公开市场上的操作从春节后几乎都是少量进行，对于资金流动性的释放显然是象征性的“小事”，多次密集地下调 7 天逆回购利率的行为，被市场普遍解读为央行引导资金市场利率下行进而传导至实体企业融资利率下行是重点所在。

企业融资成本仍须降低

那么，企业融资利率如何?

从最为直观的债券市场来看，上周仅有 4 个交易日，但现券成交总额仍达到 12781.38 亿元，现券交易整体表现平稳，仅在五一节前最后一个交易日成交量有所降低;二级市场收益率方面，各券种收益率基本延续前两周的回落趋势，仅 7 年期企业债收益率小幅上行。整体来看，上周国债收益率回落幅度与前一周相当，且短端收益率回落幅度仍较大，而信用债大部分券种的回落幅度较前一周有所收窄。

中债信息 5 月 5 日发布的数据报告称，信用债短端收益率继续下行，中长端收益率整体上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线(AAA)半年及 9 个月期限受下行 7BP 至 3.90%和 3.96%;中债中短期票据收益率曲线(超 AAA)9个月期限下行 7BP 至 3.86%。

值得关注的是，4 月 30 日召开的政治局会议提到要“高度重视经济下行压力”，预计未来稳增长措施的执行力度会进一步加大。其中，多数市场机构认为央行进一步降息或降准的可能性非常大。一些研究机构认为企业融资利率依然为高企状态。彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰称，汇丰中国 4 月份制造业 PMI 终值低于预估，这使得央行进一步降息的可能性继续增强，最早可能会在 5 月份采取行动，降息幅度或为 50 个基点，以支持经济的增长。

另一方面，数据显示，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额 12543.2 亿元，同比下降 2.7%。一系列的因素制约企业利润增加。在这样的情况下，考虑到央行货币政策操作的空间还比较大，市场对央行进一步降准或降息的政策释放预期强烈。

汤森路透中国固定收益市场展望的参与机构预期，中国央行5月维持存款准备金率不变，但继续降息概率较大。

    该机构认为，中国实体经济融资成本依然难以下降，央行货币政策需加大力度向实体经济传导。汤森路透的这份展望显示，市场机构对中国央行未来降准和降息的预期都非常浓厚，在此基础上，对 5 月货币市场的预期仍然充裕。

海通证券研究部认为，从一系列的宏观数据来看，经济短期仍在继续寻底。4 月降准之后金融市场流动性极大改善，货币市场利率创新低，但实体经济流动性依然偏紧，信贷利率高企仍是经济的风险所在。

 

摩根斯坦利：日本央行明年或缩小宽松规模

    

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师 Ian Stannard 最近在伦敦的发布会上表示，日本央行(BOJ)可能在 2016年晚些时候考虑缩减货币刺激规模，因国内通胀出现回升的初步迹象。

Stannard 预计，日本央行不会再实施更多的宽松政策。并称，政策基调的转变似乎正在日本上演。

Stannard 表示，达到 2%通胀目标的紧迫性有所降低，更多关注放在结构性改革上。薪资出现回升迹象。

日元汇率的走势方面，Stannard 预计，未来日元会相对走强。

日本央行行长黑田东彦之前曾表示，央行将会尽其所能来实现 2%的通胀目标。