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陶冬：央行动手 美元出彩

2014 年 10 月 将以市场大起大落、波幅激增而进入人们的记忆，这个月的最后一个星期延续了这种特色，央行则是最后几天的压轴主角。美国联储一如预测终止了购债计划，不过 同时在对就业和通胀的表述上就显得鹰派，迫使资金调整对加息前景的判断。一日之后，日本银行再次让市场震惊，出人意料地将基础货币的扩张力度由每年 60-70 千亿日元上调至 80 万亿。两大央行，两大意外，美股再创新高，日股写下七年来最佳，黄金遭到重创， 日元见 2007 年后之低位，美元指数激升，美国国债被抛售，日本国债受到追捧。美元迅速转强，令贵重金属与大宗商品惨遭屠戮。

美国联储在会后声明中，删除了劳工市场仍有‚相当的 潜在供应‛中‚相当的‛三个字，表明货币当局开始担心就业的持续强劲复苏，可能导致通胀压力。的确，美国退出寻工大军的失业人士中，不少人缺乏新增工种所 需要的技能，未必会因为复苏而可以重回就业大军，美国的工资增长已经开始显性化。这个一方面有利于消费增长，另一方面也可能触发涨价潮。工资通胀，历史上 是带动美国 CPI 上扬的最大单一因素。同时，联储正在成为共和党议员的挑战对象，面临沉重的政治压力。QE 时至今日，需要做出一番调整，笔者认为加息已经箭在弦上，最快明年第二季度启动，加息频率则由数据走势所决定，哪怕退出开始，美国的超宽松货币环境和超低利率水平，仍将维持颇长一段时间。

日本银行上周五决定将年度基础货币发行目标，从 60-70 万亿日元上调至 80 万亿，声明甫出，市场大哗。市场人士之前普遍认为，日本的下一轮 QE 要到明年才会推出，起码要在政府作出是否再加消费税决定后再行决断。央行行长黑田东彦又给市场一个意外，不顾四名决策成员的反对，毅然再举 QE 大旗。黑田的政策目标中有两大侧重，1）拉高通货膨胀预期，刺激消费与投资，2） 促使政府通过加税（甚至收缩开支）来平衡预算，走结构性改革之路。面临经济下滑，安倍在是否再次提高消费税率上犹豫不决，黑田便意外出手，倒逼政府加税。 尽管安倍乐见股市上升，他对日元贬值所造成的进口通胀却比较担心，进口能源成本上升已经为中下阶层的生活带来冲击。选举在即，他不能不考虑自民党的支持 率，黑田此举势必加深日本银行与首相府之间的裂痕。

本周市场焦点在于日元、美元，以及欧洲央行可能采取的行动。另外一个焦点就是美国的就业数据，预计非农就业在十月增加 225K，失业率居 5.9%。在美国，十月份 ISM 料较上月下挫，非农就业估计弱过上月但是好过市场预期，维持每月增加 200K 以上的纪录。在欧洲，欧洲央行召开例会，政策估计不作调整，维持对 QE 计划的承诺，德拉吉在记者会上的言辞可能对市场更重要：如何表达其货币扩张的决心和对欧元汇率的看法。英格兰银行的会议，则估计是走过场，对市场不构成实质性影响。数据方面，欧元区 PMI 预计与上月持平；英国 PMI 较上月略微减弱。德国工业订单九月料环比有较大升幅，工业生产也料有佳绩。在亚太区，澳大利亚央行估计不调整利率，但是言语较鸽派，反应铁矿石价格下跌的对经济的负面影响。