欧央行量化宽松采取循序渐进策略以贷款证券化资产为突破口

 

欧洲央行受到外部压力，要求其采取行动应对通缩风险

 

 如果需要实施量化宽松，可能以购买银行贷款的证券化资产作为目标

但迄今为止这一市场太小，需要调整规定以促进成长

欧洲央行强调欧洲与美国债券之间存在差别

如果真的实施量化宽松，年底前也不会出台

路透法兰克福4月11日-欧洲央行正考虑采取开创性举措来避免经济陷入通缩，但这些举措中有一项若要出台还需时日，而且并不保证一定会出台。这项举措旨在修复一个处于金融危机重灾区的市场。

央行正在想方设法促进欧洲证券化资产市场的发展，这些资产以贷款作为支持。由于通胀率只有0.5%，远低于央行设定的略低于2%目标，央行的决策者上周同意，采用“非常规工具”以避免通胀压力长时间偏弱。欧元区内外压力与日俱增，要求决策者采取的举措应该包括“量化宽松”政策(或称“资产购买”)。

但像美国联邦储备委员会(美联储)和英国央行那样购买主权债的想法，遭到立场偏于强硬的欧洲央行决策者反对，其中以德国央行总裁魏德曼为首，他认为这样做等于变相对政府直接提供融资。“欧洲决策者的回答是，他们已做好准备在有必要时采取资产购买等措施，但在欧元区，买进民间资产(打包的银行贷款)，要比购买主权债更加可行也更有效，”高盛首席欧洲经济学家Huw Pill说。“因此需要更加全面和深入地重新激活银行贷款的证券化市场，”Pill补充说。这将会需要欧盟层级的规范调整，也需要改变此类资产监管的方式，透过国际银行资本规范来管理。更为活耀的有资产担保的证券(ABS)市场，将协助减轻银行资产负债表中的债务负担，让银行有能力做更多放款。但要达到这状态需要时间。纽约对冲基金谘询公司SGH Macro Advisors的执行长Sassan Ghahramani称，欧洲央行的计划“理论上相当合理，也是最有针对性的机制，能够按照需求提供信贷。”“但从宏观的角度来看，其效果相当微小，市场肯定不会对这计划是否实现或者何时实现太过兴奋。”

**欧洲情势不同**

各界普遍将这场金融危机归咎于证券化债务。加强监管或可解决问题，但也让这类资产对银行的吸引力降低。然而，在欧洲，该市场被视为是振兴对中小型企业放款的关键。

欧洲金融市场协会(AFME)表示，欧洲去年发行了1,808亿欧元的证券化产品，较2012年的2,510亿欧元减少，也远低于危机前水准，2007年时约在4,500亿欧元，2008年更高达7,110亿欧元。中小型企业证券化仅占当前发行量的一小部分。欧洲央行正在努力重振该市场，辩称欧洲的ABS不同于美国，美国ABS较为复杂且违约率较高，因此欧洲ABS在资本待遇上应该较为宽容。对于ABS担保品提供详细贷款资料的新要求，应该也能提高透明度，并重振市场信心。在本周末的20国集团(G20)会议中，欧洲央行(ECB)总裁德拉吉和其同僚希望全球的金融精英相信欧洲市场应该要得到不同的待遇。欧洲央行和英国央行将在华盛顿就该议题提出联合报告以支持这项努力。熟知该事件的人士表示，欧洲央行也将结合欧盟执委会和欧洲保险暨职业年金管理局(EIOPA)的力量。

欧洲投资银行可能也会出一份力。即使近期内规定有所改变，欧洲央行如果真要大规模买进资产，可能也要等上一段时间才会决定买进，而且还不清楚市场将会如何反应。数位决策者曾表示，没有立场采取行动的必要性，而且欧洲央行可能等到物价发展情况更加明确时才会采取行动。“欧洲央行将不会大规模买进资产，除非宏观经济情势恶化，而且通缩风险要比欧洲央行3月公布的基本情况更加升高，”Pill称。欧洲央行6月和9月的专家预测更新，将使其更了解3月通胀意外降至0.5%，是否偏离其物价稳定的中期前景。“若是那样，那将会在迈向年底、或明年初的时候，而不是未来几个月，”Pill表示。

在这段期间，欧洲央行可能采取措施为此铺路。前欧洲央行市场操作主管Francesco Papadia称，备选方案之一就是推出类似欧洲央行2009-2012年为恢复有担保债市所采取的计划。确切而言，例如，欧洲央行可提议未来12-18个月支出1,000亿欧元购买ABS，同意只购买最高质量的ABS且限于发行规模的30-50%，其余留给市场。尽管距离全面的量化宽松还有很大距离，但这样的举措仍将预示欧洲央行已准备购买这样的资产。德国商业银行称，即便是只花几百亿欧元购买中小型企业贷款支持的高级ABS，可能也会发挥影响。然而整体来说，欧洲央行如若必须大规模干预，将不会避开购买政府公债，主因主权债的池子最深。“我们预期政府公债将在欧洲央行可能的资产购买举措中扮演主导，”德国商银分析师Michael Schubert说。“当然那不表示欧洲央行将放弃其他类别证券。”

 

德拉吉称欧元走强或触发QE 为迄今为止最明确信号

 

* 欧洲央行发出迄今为止最明确的信号：汇率变化可能引发QE

* IMF成员国称若通胀持续偏低，欧洲央行应考虑采取行动

* 向欧洲央行施压的国家包括日本和巴西

路透华盛顿4月12日-欧洲央行(ECB)总裁德拉吉周六表示，若欧元持续走强，欧洲央行将进一步放宽政策。此时全球财经高官不断向欧洲施压，要求其采取措施击退通缩威胁。

德拉吉称，欧元汇率在决策过程中的影响愈发重要，将成为决策的诱因。这是迄今为止欧洲央行就准备实施刺激性资产购买计划发出的最明确信号。“汇率若走强将需要进一步宽松货币政策。如果你希望政策还像现在这么宽松的话，那么若(欧元)汇率进一步上升，就需要出台进一步的刺激措施，”他在记者会上表示。欧元区通胀率偏低的问题，成为全球财经高官和央行总裁周六会议的中心议题。国际货币基金组织(IMF)督导委员会敦促欧洲央行，如果低通胀成为持续性问题，应考虑采取行动。

“IMF建议欧洲央行进一步正确地放宽政策，”巴西财长曼特加指出。全球金融市场对此予以密切关注。欧洲央行上周维持利率不变，但保留了调整货币政策以提振欧元区疲弱的经济表现和通胀形势的可能。与此同时，德拉吉称该央行官员一致认为，可能需要实施购债的量化宽松(QE)政策。在过去12个月中，欧元兑美元已上涨近5.5%，兑日圆则走坚近10%。欧元兑美元在最近几周更创下2011年末以来最高水平，上周收盘位仅略低于1.39。

德拉吉周六指出，欧元在过去一年的升值是导致欧元区通胀率降至当前低位的重要因素，令通胀年率最多降低0.5个百分点。该地区3月通胀年率仅为0.5%，远低于央行设定的低于但接近2%的目标。“我一直在说，汇率水平并不是政策目标，但对于物价稳定和增长非常重要，”德拉吉表示。“过去几个月发生的情况是，欧元汇率对于物价稳定越来越重要。”

欧元近期走强令全球外汇市场不少人士感到困惑，因为欧元区利率较低、增长前景疲弱而且通胀率接近零。事实上，多数外汇分析师预期，美国经济前景改善和美国联邦储备委员会(美联储/FED)缩减刺激政策，将推动美元兑欧元今年走强。一些接受国际救助的南欧国家近期公债表现强劲，也反映出一些有利欧元的投资流动。例如，希腊周四发售30亿欧元五年期债券就吸引到超过200亿欧元的认购。

**汇率为决策依据而非目标**

部分欧元区央行官员以往认为，量化宽松政策极不可取，只有当物价下滑时才会考虑。不过决策层近几周公开讨论，在通缩威胁加剧时把存款利率降为负值，或者像美国、日本和英国那样实施购债的可能性。德拉吉称，有两个因素可能促使央行作出任何决定：“一个是出现我们不愿看到的货币融资环境紧缩，另一个是中期经济前景恶化。”“我不想给你们一个会或者不会采取行动的具体水平，我只是告诉你们一个决策方向，”他提到欧元走强时说。欧元在2008年7月时曾升至1.60美元的记录高位，但欧洲央行对此并未作出反应，即便欧元区财长试图口头压低欧元汇率。不过当时欧元区的通胀率为4%，也接近记录高点，因此欧元升值恰好可以抑制通胀。

**日本的前车之鉴**

日本财务大臣麻生太郎以本国经历过的漫长通缩时期为证，直言不讳地警告欧元区应防范物价下滑风险。这是通常言辞温和的日本官员少有的举动。“基于我们自己的经验，一旦市场建立起通缩心态，就很容易滑入恶性循环。人们会开始推迟消费和投资，从而引发更大的通缩压力，”他表示。日本1990年代和欧元区目前的情况惊人的相似：银行借贷疲软、经济增长脆弱、本币升值、而且央行坚称近期内不会出现通缩。

虽然日本在过去15年中的多数时间都处于通缩，但最初几年的物价下滑并不明显，因此日本央行很久之后才承认发生通缩。这就是日本官员警告不要掉以轻心的原因，即便如德拉吉所指出的那样，欧元区长期通胀预期看起来仍“良好受控”。