中国经济金融

（1）   麦嘉华：中国经济增速可能只有4%！

著名经济学家麦嘉华博士最近又语出惊人，在本周三的一次采访中他称中国的经济增速年率可能只有4%。

他对CNBC记者说道：

我前些天对一位经济学家说中国的经济增速可能只有4%的时候，他非常吃惊，还反问我是不是说错了。我觉得首先中国的经济增速低于4%是不太可能的，但是根据我们对中国巨量债务的计算统计结果，中国想要维持长期稳定的高速增长比较困难。

2012年中国经济增长7.7%，预计今年增长7.5%。

经济学家们表示巨额债务给中国经济带来了很大的风险，不过最近几个月央行也采取了一些措施来缓解这个问题，比如在货币市场中容忍出现流动性紧张的情况。

中国8月份的工业产出、零售数据及固定资产投数据都好于预期，这将增强对中国经济前景的乐观预期。

但是麦嘉华博士无视最近的乐观数据表示他在关注另外一些方面的指标，例如与周边国家/区域的贸易数据，他认为这个数据反而能更好的反应对”中国制造“的需求程度。

最新数据显示中国对台湾的出口同比增长3.6%低于预期的3.9%。

同时麦嘉华博士还不忘重申一下他看多黄金的观点：

长期来看，黄金定是大牛市。在这几年间黄金曾达到1921美元的巅峰然后跌落到1180美元的低谷，如今徘徊在1300美元附近，我觉得黄金股目前是相对被低估的，而标普500已经有些贵了。

（2）   上海自贸区内分行或取消存贷比与存款准备金率限制

取消存贷比与存款准备金率限制，贷款利率市场化

21世纪经济报道援引知情人士的话称，z，银监会等部门正在酝酿制订一套不同于国内现有银行业监管模式、适应自贸区发展的金融监管体制，其中一项措施就是自贸区分行将不受75%存贷比与存款准备金率等监管指标限制，且在自贸区被允许开展存贷款利率市场化定价。

“取消存贷比与存款准备金率的获批几率比较高。”一位知情人士透露。究其原因，是自贸区分行存贷资金主要来自国际金融机构拆借与货币市场融资，与境内银行主要依靠居民企业存款用于放贷的经营环境并不一致。

自贸区内外资金流通

前述知情人士还透露，围绕自贸区内外资金自由流通（尤其是境内银行与自贸区分行之间的资金往来），央行、银监会等部门将按照“一线逐步彻底放开、二线安全高效管住”的监管思路，不排除借助额度控制与产品清单准入的双重管理措施，防止套利热钱借自贸区试点金融政策流入境内，避免自贸区成为豪赌人民币升值的“新跳板”。

在额度控制方面，相关部门或要求每家境内银行拆给自贸区分行的资金，不得低于自贸区分行拆给境内银行的资金，扼制热钱流入。

产品准入层面，相关部门可能出台自贸区试点金融创新政策的产品清单，并根据不同产品风控能力与业务功能，设计不同的人民币资本项目开放、区内外资金流通等实施细则，并逐步有序推动自贸区内存贷款利率市场化定价。此前上海府参事室主任王新奎表示，上海自贸区资本项目的开放将主要以产品的形式来体现。王新奎表示，央行未来同意在自贸区内试点的项目，很可能是一张一系列的产品清单。所谓的可复制性，其实也是“跟着产品走”，在自贸区内一个产品试成功了，然后再来推广这个产品。

监管部门打算逐步推动境内银行与自贸区分行之间实现资金流通。“但对热钱流入的风险管制，仍是制订自贸区分行监管措施的一个重要方向。”上述知情人士透露，相关部门不希望自贸区成为热钱流入的新跳板。

离岸、在岸账户资金流通“松动”

21世纪在报道中援引消息人士的话称，自贸区分行比较关心的离岸业务监管政策突破，主要有两项，一是离岸金融的人民币业务能否被允许开展；二是区内企业（或个人）的离岸、在岸账户在多大范围能够实现资金自由流通。

在上述知情人士看来，这两项政策能否成行，与区内开展人民币资本项自由兑换密切相关。按照现有监管要求，银行离岸业务仅限于外币范畴，且离岸账户与在岸账户基本不能实现资金自由流通。

“目前能确定的是，更多境内银行将获准开展离岸业务。”

人民币自由兑换，汇率市场化

随着区内人民币自由兑换的逐步实现，自贸区分行可以根据人民币业务需求与境外人民币报价来确定每日人民币报价区间，而不必完全根据央行每日给出的在岸人民币汇率中间价作为报价指引，自贸区内外可能形成人民币汇率交易的“两个市场，两个价格”。

自贸区人民币市场因此容易形成“介于央行对在岸人民币汇率中间价指导，与香港离岸人民币汇率市场之间”的新人民币报价市场价格，吸引全球套利热钱寻找自贸区内外的汇价套利机会。

独立监管

基于金融产品在设计与风险控制方面的复杂性，相关金融监管部门有意设立一个独立的自贸区金融监管部门。

“目前需要协调的，是一行三会等部门合署办公、还是通过设立专门的监管部门统一协调管理区内各项金融业务。”他透露，目前就监管部门的反馈意见而言，推行合署办公的几率比较高。

负面清单管理

21世纪报道称，随着自贸区决定针对外商投资企业试行准入前国民待遇+负面清单管理的备案管理模式，最初从各个部委征求意见得到的负面清单反馈总数超过万条。但是随着自贸区相关配套政策实施细则出台，最终进入实施环节的负面清单总数将大幅减少，这给自贸区分行开展离岸业务带来更大的操作空间。

（3）   中国经济应“去杠杆化+强资本化”

“短期的未来12个月，我更看好美国经济；中期更看好中国经济。”巴克莱资本董事总经理兼大中华区环球金融及风险管理主管曹为实近日在夏季达沃斯论坛期间接受《第一财经日报》记者专访时表示。

谈到最近的新兴市场资本外流显现，曹为实认为，亚洲并不会重演1997年金融风暴。目前的资本外流更多是由于各国自身经济及金融情况所导致的货币贬值现象，因此传染性不高。

“克强经济学”是巴克莱资本首先提出的。曹为实强调，尽管“去杠杆化”是其中相当重要的一环，但他建议，还应保持资本融资管道畅通，如A股上市及海外上市，以提供足够的资本来“强资本化”，因此应该说是“去杠杆化+强资本化”。

短期看好美国、中期看好中国

随着美联储即将宣布开始缩减量化宽松（QE），新兴市场正经历资本外流危机，你认为1997年的亚洲金融风暴是否会重演？

曹为实：目前与1997年的情况大不相同。现在印度受灾最为严重，对于印度前景我并不乐观。不过，印度的问题非常独特，因此没有传染性，相反在1997年，泰国、印尼、菲律宾等国都有相同的问题，最终导致牵一发而动全身。本次新兴市场货币贬值不是由QE3可能退出引起的，而是由于各国自身经济及金融情况所导致的货币贬值现象，因此传染性不高；股市下跌也并不仅仅是由于QE3的因素，还由于投资者对新兴市场的保守投资心态所致，但近期已有所改善，因此这些都是短暂现象。正如美国、欧洲的股市也有涨有跌，这都是正常的周期起伏现象，以长期投资角度来看，不必太过在意。

对于资金外流，新兴市场应该采取怎样的应对措施？

曹为实：资金外流是正常的现象。当中国的经济成长从9%~10%到6%~7%时，此前中国企业在中国的投资可为股东带来高达30%~40%的回报率，而现在就能利用这些投资回报去投资美国的房地产，因为美国经济相对在加速成长，这一操作旨在为股东争取最大的回报，是很正常的周期性调整。重要的是，这些海外投资的资金从何而来？目前许多企业出国投资都是靠本身的信用评级向海外借的钱。因此并没有真正造成中国境内资金外流，而真正的资金流出在民间，如赴美移民、购置美国地产等，这部分资金的外流甚至有可能大于企业。

美国、欧洲、日本、中国和亚洲其他国家，你目前最看好哪一个经济体？

曹为实：短期的未来12个月，我更看好美国经济；中期更看好中国经济。李克强总理在达沃斯论坛的讲话非常振奋人心。对于那些由于增速放缓就看衰中国经济的言论，我不完全认同。因为任何经济持续成长10到20年，一定要进行体制改革。中国正在做的是高附加值的体制改革，包括乡村城镇化、城镇现代化、拉动内需、推动高科技产业等，而在此过程中，增长必然会放慢。尽管如此，中国增速仍然是美国的三倍、欧洲的五倍，因此完全不用担心。

去杠杆化+强资本化

“克强经济学”是巴克莱资本首先提出的，“克强经济学”中最重要的部分是什么？

曹为实：去杠杆化是相当重要的一环。去杠杆化不是仅指减小资产负债表规模、限制影子银行，还包括许多效率低下的产业，它们都是靠杠杆支撑运行，增加了国家成本。去杠杆化可以剔除这些“赘肉”，但这并不代表总资产要减少，因为我们同时要大力推动经济及产业转型，发展高科技、强化内需、推动城镇化进程等，以提升新资产边际回报率，以增加“肌肉”。新资产相对风险较高，应以资本融资，而非杠杆融资，因此应该说“去杠杆化+强资本化”。所以在整个资产负债表中，总资产在减去旧的低效资产而注入新的高效产业资产后，整体资产回报提高了。而贷款减少了，资本增加，整体融资回报也提高了，达到良性循环。因此国家竞争力、产业回报、人民生活品质，都得以提升。有鉴于此，我会建议应保持资本融资管道畅通，如A股上市及海外上市，以提供足够的资本来“强资本化”。

你认为中国的债务问题，尤其是地方政府债务问题是否被过分夸大了？

曹为实：地方政府债务和影子银行问题的确有被夸大的嫌疑。中小企业、个人企业拥有者等未上市的借款者，无法在银行借到钱，只好转投信托公司、地下钱庄。这就值得深思，是否中国小微金融没做好？融资管道没有建立？以上问题都是现象，外界只看到现象就归罪于影子银行，却没有深入了解现象背后的问题。在做企业转型、体制优化的过程中，重要的是要保证金融市场和资本市场有健全的发展。比如，近期银行称要做资产证券化，但实则五年前就有这样的声音，只是雷声大雨点小，最终还是没有落到实处。这都是因为只看现象而没有深入分析所造成的。资产证券化后可以通过减少资产从而降低负债。资产脱表后，要对其进行打包分割。这就对评级机构提出了很高的要求，需要客观、准确进行资产评级，之后就需要对评级资产进行定价。但这些流程不能照搬美国，因为两国的流动性、货币政策和投资者偏好都不同。中国若真的希望资产证券化有所进展，政府必须要求发行单位坚持进行，并要付给评级公司顾问费，让专业人才制定、追踪评级，因此确保保险、退休基金、银行和个人等都能进入此市场，根据自身风险偏好选择投资标的。只有经过上述分析、布局，才能真正了解一个现象背后的道理。影子银行亦是如此，不能没有弄清原因，就将罪责加之于现象，这样不利于中国金融市场的健全发展。我们要根据问题得出解决方案，才是正本清源的做法。

对于利率市场化的逐步推进，你认为下一步应该怎么走？

曹为实：很多人说只要将存款利率上限取消就可以完全实现利率市场化，但并不代表这样做影子银行就会不复存在。如果银行以10%的高利率吸引风险很高的存款来投资信托产品或贷款给风险极高的建商，这种做法就是不对的，因为信托产品的利率就是8%~10%，银行此举无异于将自己原本受到监管机关保护的评级降到了垃圾级，无异于影子银行。取消了利率上限的积极意义在于，银行可以在一定的利率范围里和其他各行竞争。运用不同的定价基础、基于评级的要求而达到投资组合管理的目的，这是银行应该做的事，而不是以高利率吸引存款以求加大贷款规模的高收益。在公平、开放的基础上开展业务，首先会使银行的股东受益，而最终的受益者还是客户。

作为风险管理专家，你觉得中国金融体系目前最大的风险是什么？

曹为实：6月的流动性紧缺问题差点让几家银行出问题。银行需要反思为什么会吃亏？最根本的原因是，银行能够赚钱的手段和产品是不足的。如果要求每个银行每年都要实现20%的获利成长，这在经济放缓情况下简直是天方夜谭。“借贷错配”和“借短贷长”是导致流动性紧缺的原因，借贷间的缺口越大赚钱就越快。而银行为了保证20%的成长就不断扩大缺口，导致借贷两方错配、扩大了风险。尽管如此，银行仍会继续扩大缺口，以达盈利成长目标。由于资本市场不成熟，银行能够分散风险的手段不足；银行管理太过依赖CEO（首席执行官）的决定，而忽视了CRO（首席风控官）的角色。纵观过去所有倒闭的银行，其破产并不是因为赔钱，而是流动性不足。比如，2009年雷曼兄弟虽然是赚钱的，但却宣告破产，这就是因为流动性不足，所有存款者都上门挤兑，导致资金耗尽，而监管部门又不愿施以援手，银行就倒闭了。

为解决上述问题，第一，要加强各行资产管理委员会（ALCO）的监督力度，严格实行风险管理，不能让CEO独断；第二，长期内要扩大银行业务，增加多样性。资产证券化就扮演了重要的角色，这赋予银行工具以支配其资产内容。资产证券化也开拓了新的管道，使信用评级机构作出更专业的评价，将不同信用评级的产品分层，这也能使不同风险偏好的投资者得到满足。

（4）   楼市调控现收紧信号 年内会有相应动作

7城市被住建部约谈、郑州限购升级、房企融资开闸的时间再度延后，在楼市和土地市场上演疯狂之际，楼市调控的政策层面正在表现出新的收紧动向。

“8月初，温州悄悄放松限购，当时的政策导向感觉还是略微宽松的，可是到了9月份，政策氛围明显不同，诸多信号显示调控政策正在悄然走向收紧。”北京一知名房企副总表示。

与此同时，从住建部等房地产相关主管部门了解到，目前楼市升温、地王频现等市场表现已经引起中央层面的重视，随着宏观经济的企稳，基于调整经济增长结构的楼市调控思路也会逐渐明确。“部里近期会继续下到地方督查，政策方面预计会比前一段时期紧一点儿，年内会有相应动作。”住建部一内部人士表示。

调控收紧

刚刚过去的8月份，房价上涨势头依旧。根据最新的百城价格指数显示，2013年8月，全国100个城市新建住宅平均价格同比上涨8.61%，环比上涨0.92%，是自2012年6月以来连续第15个月环比上涨。

“现在中央担心的不是热点城市价格上涨、土地高溢价成交，而是这种市场表现带来的楼市失控预期。”国务院发展研究中心一位负责人表示，“接下来，在影响市场的各方面，比如信贷、融资、地方审批，预计都能看到调控收紧的迹象。”

事实上，从住建部约谈7城市以及郑州限购升级，楼市调控收紧的迹象就已经可以窥见一斑。“年内政策的着力点应该主要还是在地方政府身上，住建部以及其他相关部门的调控问责会从严。”。

无疑，在国内主要城市房价的环比连续上涨中，地方政府年初宣布的房价控制目标已经受到最为严峻的挑战。据记者了解，今年年初，北京和上海的控涨目标定为“保持稳定”，其他主要城市则是表示将确保房价涨幅不超过人均可支配收入的涨幅。

“目前有8个城市的房价涨幅已经超过了年度限额，这其中包括所有的一线城市外，也包含了二线城市中的厦门、南京、郑州和沈阳。预计到今年年底，有相当一部分城市的年度房价控制目标较难实现。”中国房地产学会副会长陈国强表示。

正是在这样的压力下，郑州成为率先收紧调控政策的城市。国家统计局数据显示，7月份郑州新建商品住宅价格环比上涨1.7%，同比上涨12%，在二线城市中属于房价上涨最快的。

“住建部的约谈和郑州限购升级颇有点杀鸡儆猴的意味，现在一些预计难以实现控涨目标的城市已经开始有所行动了。”上述国务院发展研究中心负责人表示。

“虽然我们这里没有被约谈，但也得到部里的消息，近期也会过来，让我们密切关注市场情况和房价涨幅，控涨不力仍然要问责，”东部某省住建厅官员表示，“今年是新政府上任的第一年，各地方都不愿自己报出的数据太难看。”

除此之外，在7、8月间已经透露出开闸信号的房地产上市融资大门仍然虚掩。此前，证监会对房地产企业上市和再融资口径的微调，让房企在资本市场的再融资看到了曙光，此后新湖中宝等近20家房地产企业都公布了再融资预案。

但日前，一位与证监会来往密切的房地产业知情人士表示，“目前房价上涨、地王频现，决策层对房企上市融资开闸会慎之又慎，原定的时间方案，或将因此被延后。”

楼市政策的空间

事实上，据业内人士分析，房地产调控升级的信号，不止是来源于地王频出、房价上涨，更是由于中国经济显示出明显的向好势头。

9月10日，国家统计局发布数据显示，前8月，全国固定资产投资262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比前7月快0.2%。此外，8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51，比上月上升0.7个百分点。PMI指数和固定资产投资等经济数据超出预期，这意味着下半年中国经济增速开始企稳。

“经济持续放缓是核心原因，从去年开始，制造业投资就持续向下，并拉低了固定资产投资的增速，从而给中央的保增长带来压力。”交通银行金融研究中心唐建伟曾表示。

然而，宏观经济行至9月，也发生了新的变化，各项数据开始好转。与此同时，经济增长结构不平衡的压力也随之凸显，这其中最明显的则是房地产一枝独秀，房价、地价大幅度上升，新的地王不断出现。

“为确保经济平稳，预计年内不会出过于重磅的房地产调控政策，但是现有的调控政策，比如限购、限贷等继续收紧的可能性很大。”上述国务院发展研究中心负责人表示。

事实上，业内关于房产税扩围已有颇多猜测。不久前，国家发改委主任徐绍史、财政部部长楼继伟向全国人大常委会作报告时，双双提到“扩大个人住房房产税改革试点范围”。而北京一开发商告诉记者，目前房产税扩围的时间可能就在10月底至11月初。

“不过从短期来看，房产税扩大试点对整体楼市的调整意义不大。”业内分析人士陈剑波表示，“从此前试点的上海和重庆两地楼市来看，房产税的作用逐渐在弱化。”

“尽管住建部和业内各方一直表示将出台楼市调控的长效机制，但从目前的情况看，长效机制即使建立，也难以立即见效，而土地、资金、信贷等关键方面政策调整的空间已经很小，出台新政的可能性不大，”陈剑波表示，“从目前住建部传递出的信息来看，强化原有政策、限制地方微调、加强地方问责的细化措施落地的可能性更大一些。”

“事实上，目前看来，稳定预期比房价一时的起落有着更为深远的意义。”住建部政策研究中心主任秦虹不久前也公开强调，当前最重要的是稳定政策预期，当前调控的着力点应是保持政策方向连续稳定，在政策措施上不断优化和更具针对性。