欧洲经济金融

（1）欧洲经济复苏机遇大于挑战

上周四，欧洲央行降息在令市场倍感意外之余，也让外界有些困惑。从二季度GDP重回正增长到PMI等先行指标的持续扩张，欧洲经济复苏进程确实超出国际社会普遍预期，这对于全球经济都是巨大喜讯。然而，欧洲央行竟然在经济向好之时加码宽松，这固然与欧洲人谨慎的传统有关，但也让国际社会开始重新审视欧洲经济的真实复苏状况。对此，中国银河证券首席经济学家潘向东在接受本报记者采访时表示，欧元区通缩风险加大以及失业率仍处于高位促使央行进一步降息，但在出口、消费、投资这三驾马车的拉动下，欧元区仍处于经济复苏的起步阶段。尽管复苏势头尚未传导至劳动力市场，但惠誉提升西班牙债信评级、意大利财政赤字下降等信息表明，经济“两极化”现象已有所好转。

7月以来，由于欧元对美元持续走强，欧元区的出口行业损失惨重。强势欧元也进一步加剧了通缩，降低企业利润率并推迟民众消费意向，从而打压欧洲经济疲软的复苏势头，这对于刚刚摆脱衰退的欧元区来说是头号威胁，也引起了欧洲决策机构的担忧。欧洲央行行长德拉吉曾多次表示，欧元汇率是欧元区价格稳定面临的主要风险因素之一。欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长诺沃特尼也表示，欧元走高拖累欧洲出口，特别对南欧国家经济形成威胁。基于此，欧盟委员会在最新的欧元区经济增长预期报告中调降了2014年的经济增速预期。如今，汇率因素也成为本次降息的主要考量。

然而，欧元持续走强固然存在诸多风险，但从投资角度分析，欧元汇率高企则说明全球投资者对欧元资产的信心在回升，而这正是经济基本面不断向好的体现。

欧盟统计局9月发布的数据显示，二季度欧元区GDP环比增长0.3%，为2011年第四季度以来的首次正增长，从而结束了欧元区成立以来历史最长的经济衰退。新一轮欧洲经济复苏也由此起步。分析认为，本轮复苏是出口、消费、投资这三驾马车共同作用的结果。得益于全球经济复苏提速，欧洲国家的主要贸易伙伴如美国、中国、日本、加拿大、瑞士等国经济状况较好，外围环境改善对欧元区出口的拉动作用强于欧元走强的负面影响。同时，居民消费也转降为升，很大程度上得益于欧债危机缓和之后居民对政治、经济过度悲观的预期有所改善，进而带动消费者信心回升。相比之下，受库存等因素拖累，固定资产投资对经济的贡献较为有限。

“值得注意的是，尽管月初的PPI数据录得三年半以来最大降幅，加大了市场对欧元区陷入通缩困境的担忧，但欧元区经济并未偏离复苏轨道，主要体现在以下几个方面。”潘向东说。首先，PMI等先行指标持续扩张，表明经济前景比较乐观。从全球各主要经济体11月以来相继公布的PMI数据可见，欧元区的表现可圈可点。整个区域的制造业PMI从9月份的51.1升至10月份的51.3。其中，欧元区出口新订单指数已连续三个月处于53以上，显示欧元区制造业在外需推动下呈现进一步扩张，外需改善还表现在法国制造业出口指数攀升至52.9，为2011年5月以来的最高水平。此外，奥地利等国家出口新订单指数持续大幅攀升，为过去两年半以来的最好水平，表明近几个月欧元区非核心国家的出口增长强劲。这也印证了有关出口拉动经济复苏的结论。

其次，边缘国家的财政状况持续改善。本月初，国际三大评级机构之一的惠誉公司宣布，将西班牙国债评级展望从负面调升至稳定，并确认“BBB”评级，这是自2003年以来惠誉首次上调该国的国债评级展望。惠誉指出，作为在欧债危机中“受灾”最重的国家之一，西班牙首次获此“殊荣”，表明该国在削减财政赤字方面取得了进展，在劳动力市场、养老金制度和金融系统等方面也进行了重大改革，经济竞争性有所提高，增长较预期更早恢复。除了西班牙，意大利财政部公布的最新数据显示，该国10月预算赤字为115亿欧元，同比减少了15.4亿欧元，表明该国财政状况有所改善。“当然，西班牙"BBB"的评级距离垃圾级仅有一步之遥，且远低于其他成员国。这表明该国经济依然脆弱，高失业率和高预算赤字在中期内将继续拖累经济增长。”潘向东补充道。

在各国基本面向好的同时，欧元区金融体系的安全性也在增强。欧洲央行已宣布，从明年起将对辖区内的128家银行实行监督和银行业压力测试，包括评估风险资产、资产负债表质量以及所持有的资本额等。如果压力测试显示银行存在资本缺口，银行将需要补充资本。在潘向东看来，此举对于稳定金融市场具有积极作用。资产负债表审查和压力测试能够让市场重拾对欧洲央行的信心，对实体经济的复苏提供支撑。银行资产负债表的透明度增加将为欧洲银行业联盟的建立提供信用支持，而建立银行业联盟的目的则是要打破银行与国家间的恶性循环。目前，欧元区经济正从债务危机中逐步复原，但各成员国之间的贷款利率仍大相径庭，贷款利率的差异将妨碍中小企业融资。因此，建立银行业联盟将改善这一状况。

（2）德国政府智库：上修德国2013年经济增速预期至0.4%

外电报道，德国权威经济顾问小组周三(11月13日)发布报告称，将德国2013年经济增速预期较此前上修，略低于政府预期。

报告显示，将德国2013年经济增速预期上修至0.4%，3月时预期为增长0.3%，该预期较德国政府略为悲观，政府预计今年经济增长0.5%；预计德国2014年经济增长1.6%，增幅亦低于政府预期的1.7%；同时预计德国2013年消费者物价指数(CPI)同比升幅料为1.5%，2014年料升至1.9%。

报告还警告称，德国改革进程应得到保障，经济已获得进一步改善。如果放松或撤销先前的改革，未来的挑战将更加艰巨。当前组阁谈判中所讨论的一些措施将对改革成果造成威胁。例如提高养老金，恐将威胁此前就业市场改革所获得的成果。