2026年3月16日，由中国财政金融政策中心和财政金融学院联合举办的“黄达-蒙代尔”讲座成功举行。本次讲座由纽约大学斯特恩商学院Charles E. Merrill讲席教授马蒂·G·苏布拉马尼亚姆（Marti G. Subrahmanyam）主讲，讲座主题为：“Monetary Policy and the Term Structure of Credit Spreads”，讲座由财政金融学院副院长张成思教授主持，财政金融学院货币金融系副主任高昊宇教授点评。

马蒂·G·苏布拉马尼亚姆（Marti G. Subrahmanyam）现任纽约大学斯特恩商学院Charles E. Merrill讲席教授。他1974年于麻省理工学院获得金融经济学博士学位。其研究聚焦公司金融、资产定价、衍生品及市场微观结构，在Econometrica、The Quarterly Journal of Economics、The Journal of Finance、Journal of Financial Economics、The Review of Financial Studies等顶刊发表论文150余篇，著作包括Financial Options: From Theory to Practice及Credit Default Swaps等，目前或曾经担任多个顶尖学术期刊的编委，并曾担任专注于衍生品证券与市场的学术期刊《衍生品研究评论》（Review of Derivatives Research）的创始主编。曾获纽约大学杰出教学奖章及德国洪堡基金会Anneliese Maier奖（首位获奖经济学家）。曾任ICICI银行、印孚瑟斯、野村资产管理等公司董事，现任联合国基金会、印度商学院等非营利机构特聘董事或顾问。

首先，Subrahmanyam教授从宏观金融视角的经典问题出发，探讨了货币政策如何通过公司债券市场传导至实体经济。他指出，尽管大量文献已经研究了货币政策对国债收益率和股票市场的影响，但其对企业信用利差的因果效应仍是一个亟待深入的领域。传统的结构性模型通常预测，无风险利率的上升会缩小信用利差。然而在现实的经济学实证中，当货币政策意外收紧导致利率上升时，信用利差实际上会走阔。这一理论与现实的矛盾引出了本项研究的核心问题。

随后，Subrahmanyam教授展示了高频数据与实证检验结果，总结了关于货币政策与信用利差期限结构的三个典型事实。第一，紧缩性货币政策不仅提高无风险利率，还会导致平均信用利差扩大，且幅度超过了国债收益率的变动幅度。这表明政策收紧不仅提高了基准利率，还增加了经济整体的违约风险和风险定价。第二，信用利差对货币政策冲击的敏感性随着发行人信用风险的增加而单调递增。第三，信用利差的敏感性随着债券期限的延长而下降。

为了在理论上解释上述实证发现，Subrahmanyam教授提出了一个包含随机短期利率的Merton扩展结构模型。该模型创新性地引入了Vasicek短期利率动态过程，并运用了Malliavin导数来推导信用利差对货币政策冲击的敏感性。

在计量方法层面，研究发现尽管信用利差相比国债存在更多的微观结构噪音，但其期限结构同样具有潜在的因子特征。具体而言，“水平、斜率、曲率”（Level, Slope, Curvature）这三个主成分因子可以解释超过90%的投资级信用利差的截面变异。基于此，为了高效识别政策冲击的动态因果效应，Subrahmanyam教授介绍了一种潜在结构向量自回归与工具变量（Latent SVAR-IV）的计量框架。

最后，高昊宇教授对本次讲座进行了总结与点评。他认为该论文不仅在公司债券市场对宏观货币政策的传导机制上做出了显著的文献贡献，填补了基于银行业传导渠道之外的空白，而且对理解中国不断增长的信用债市场同样具有极高的政策和现实参考价值。在场多位师生与Subrahmanyam教授进行了深入讨论，认为该研究将直观的现实观察、详实的微观实证检验与严谨的理论结构模型完美结合，为在座的青年学者和博士生提供了极佳的学术范式和研究启发。

“黄达—蒙代尔”讲座是以著名经济学家黄达先生和蒙代尔先生共同冠名的经济学系列讲座，由中国教育部人文社会科学重点研究基地中国人民大学中国财政金融政策研究中心设立。通过不断地邀请国内外高水平的经济学家，举办反映经济学、特别是财政金融理论前沿动态的高层次学术讲座，为中外经济学的交流搭起一个重要的桥梁，为中国财政金融理论研究的发展做出贡献。